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库存周期拐点即将到来
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◎农银汇理基金经理 魏刚
库存周期的运行是观察2023年宏观方面的一个重要方面。
在房地产周期下降、外部需求下降尚未结束等多种因素的影响下，2022年库存周期在峰值后下降。细分行业需要依靠行业周期运行规则（产能周期、库存周期等）来获得利润水平的支持，企业行为将变得更加谨慎，最终反映出这一轮去库存过程比以往更加活跃。
从市场表现来看，今年以来缺乏繁荣的投资主线和主题投资机会，这也与库存周期的下降密切相关。去年年底，当我们展望今年的市场时，我们认为该指数不太可能大幅上涨，但将有更好的主题投资机会，市场趋势可能与2013年和2019年相似。
我们预计这一轮名义库存周期即将触底。强调“名义库存”而不是“实际库存”的原因主要是由于当前库存周期的触底支撑了更多的价格反弹，而不是需求的急剧上升。
通过观察工业企业库存与PPI同比的相关系数，上游和顺周期行业与PPI相关性强，下游和弱周期行业与PPI相关性弱。同时，上游和顺周期行业占整个工业企业库存值分布的大部分比例，导致今年名义库存增长率随PPI增长迅速下降。随着全球商品价格的回升，名义库存增长率也将回升。
从实际库存的角度来看，从主动去库存到被动去库存的转变可能出现在第四季度。值得注意的是，库存周期的底部反弹并不一定与顺周期的趋势市场有关。
总的来说，从第三季度到第四季度，国内库存周期将进入名义库存周期的底部，实际库存周期将转向被动去库存阶段。届时，有必要进一步观察国内外需求引擎的实力，判断与总经济相关的周期方向或板块是否会开启趋势市场。（CIS）
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