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收益率继续下降 银行间存单市场走牛
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◎记者 张欣然
受供需共振影响，银行间存单市场近期持续走牛。4月3日至5月29日，一年期AAA银行间存单收益率从2.615%下降至2.41%。
目前，市场关注的是存单市场的牛市能否继续下去？接受采访的业内人士有不同的看法。有些人认为，从发行供应和配置需求的角度来看，银行间存单利率仍可能进一步下降，但预计空间相对有限，可以适度配置或继续持有；有些人认为这一轮市场已经演绎到极端，不应该继续追逐更多。
银行间存单市场走牛
近期，银行间存单收益率持续下降，目前已达到较低水平。
4月3日至5月29日，1年期AAA同业存单收益率从2.615%下降至2.41%，3月期AAA同业存单收益率从2.3591%下降至2.1393%，1月期AAA同业存单收益率从2.234%下降至1.9036%。
银行间存单是商业银行积极负债管理的重要工具，具有突出的主动性和灵活性。据《上海证券报》记者报道，银行间存单定价的主要因素是银行补充负债端资金来源的动力；二是市场机构对短期流动性资产需求的比较。
从融资方面看，3月份银行间存单发行25028.90亿元，4月份银行间存单发行21907.5亿元，环比下降12.47%。截至5月29日，银行间存单发行20320.7亿元，预计5月份银行间存单发行规模较4月份仍将环比下降。此外，由于5月份银行间存单到期偿还量为2.1万亿元，规模较大，5月份银行间存单净融资规模可能继续负值。
中信证券首席经济学家明确认为，银行间存单发行意愿下降，一方面，由于居民超额储蓄的影响，机构负债端仍保留大量存款，导致主动负债不足；另一方面，自5月以来，资本利率中心下降，市场流动性宽松，提高了机构预期，降低了银行融资意愿。“在流动性相对充足的背景下，即使银行有融资需求，也可以以较低的资本价格在银行间市场借款，进一步挤压了存单的发行需求。”
与此同时，银行间存单的配置也大幅增加。根据上海清算公司披露的数据，4月份银行间存单托管量增加2839亿元，创下今年以来的最高纪录。其中，非法产品增持1706亿元，农村商业银行和农村合作银行增持412亿元，是银行间存单配置的主要力量。
明明团队发布的报告显示，4月份财务管理规模环比增长率大幅增长，对银行间存单配置的需求显著增加。此外，今年第一季度末，投资者对资本的预期趋于保守，债券市场的杠杆率呈下降趋势。”最近，债券市场的杠杆情绪再次升温。银行间存单作为一个相对主流的杠杆利息套期保值品种，杠杆基金的进入进一步加强了银行间存单的买入力量。”报告说。
预测后续市场存在差异
关于银行间存单市场的后续趋势，行业有不同的看法：有些人认为长期市场已经解释到极端，在资本存单波动的可能性下，不建议继续增加头寸；有些人认为，在银行负债端压力持续下降的背景下，建议适度增加头寸。
银行金融市场部的一名员工认为，银行间存单的收益率可能已经达到了这一波市场的最低点，对收益率继续下降并不乐观。
在他看来，虽然目前资金充裕，但后续还是有隐忧的。短期内要注意跨月效应对资金的干扰，中期要观察货币政策的变化。
据中国建设银行金融市场部统计，广义基金和银行是银行间存单的主要持仓力量。截至2023年4月底，广义基金(非法产品)占52.6%；其次是存款金融机构，占33.6%。对于银行金融管理和公开发行基金，银行间存单的到期收益率往往低于广义基金的收益目标，因此银行间存单的持有主要是由于流动性管理和资本收益的赚取。
上述银行金融市场部人士表示：“目前，主要由负债驱动的银行金融管理和公开发行基金对银行间存单有需求，很难再次出现此前由空头恐慌驱动的市场。”。
一些市场分析师有不同的看法。明确表示，信贷交付节奏整体放缓，商业银行负债端压力减轻，为银行间存单利率开辟了下行空间。此外，银行间存单募集成功率持续提高，机构配置热情预计短期内继续，支持银行间存单利率保持低位。
在优惠券选择方面，明确建议选择长期银行间存单。他认为，短期银行间存单收益率在早期阶段大幅下降，随后可能会有回调。叠加跨月时点即将到来，长期银行间存单的投资胜率将高于长期银行间存单。
显然，进一步解释说，在跨月和季节附近，银行间存单的短期收益率可能会分阶段上升或整体波动放大。除税期外，受MPA评估的影响，商业银行往往倾向于在月底增加融资，减少融资，这反映在回购市场上。当相应期限的资本利率进入跨月状态时，往往会脉冲上升，而短期品种的现象在季末、半年和新年期间更为明显。
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