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“交换通”起航 推动欧债危机迈向新高度
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【沈眼观潮】
“交换通”这是继“港股通”“债券通”“基金互认”“跨境理财通”以后，香港与内地金融合作的又一关键里程碑式。
沈灏
5月15日，国内与香港利率互换销售市场数据共享协作（以下简称“交换通”）宣布上线运行。当天上午，中央人民银行（PBoC）、香港证监会(SFC)、香港金管局(HKMA)共同举办了“交换通”上线仪式。“交换通”前期优先开启朝北买卖，容许境外机构根据两个地方金融业基础设施互联互通参加国内银行间市场金融衍生产品销售市场，中国香港场内外结算公司与上海清算所根据CCP（中央对手方清算机构）互连，一同给予集中清算服务项目，完成买卖结算直连式处理及全过程高效率连接。
发布当日，20家“朝北交换通”做市价格商与27家境外机构达到人民币利率互换交易162笔，名义本金总金额82.59亿人民币，遮盖境外银行、海外证券公司、海外资管计划等多个种类境外机构。
“交换通”这是继“港股通”(“港股通”和“沪深港通”)、“债券通”、“基金互认”、“跨境理财通”等“数据共享”规章制度发布以后，香港与内地两个地方金融合作与融合的又一关键里程碑式，都是第一次在金融衍生产品行业引入“数据共享”的制度体系。与此前上线的“数据共享”体制各有不同，此次在“债券通”的前提下，发布“朝北交换通”更侧重于为国际投资人提供便利及安全风险管理工具，归属于对于金融衍生产品销售市场的一项开创性的制度体系，其目的在于便捷拥有国内债券国际性投资人参加地区利率互换销售市场，立即对冲交易一部分年利率杠杆比率，降低利率变动并对拥有rmb计费债权投资组合危害。
做为全球第二大证券市场（截止到2022年12月末，全国各地证券市场代管账户余额144.8万亿,约20.83亿美元），我国在全球范围内的影响力稳步增长。依据中央人民银行（PBoC）统计数据，截止到2022年末，境外企业在中国债券市场的代管账户余额大约为3.5万亿，占中国债券市场代管余额占比为2.4%。在其中，境外企业在银行间债券市场的代管账户余额为3.4万亿。而分券种看，境外企业拥有国债券2.3万亿、占有率67.7%，政策性金融债0.7万亿、占有率22.0%。从另一方面看，自打2017年7月债券通“北向通”运行到2022年12月的那5年有余时间内，“北向通”的境外机构持债经营规模从零增长到约3.114万亿元经营规模，2022年全年度成交量超8万亿元元，全年度每日平均成交量为322亿人民币，各项性能指标也逐渐创下历史新高，“债券通”已经成为境外机构项目投资中国债券市场的重要途径。
伴随着境外机构拥有地区rmb计费债卷财产比例不断增长，加上全球利率自然环境踏入高起伏环节，国际性投资人对于这类资产配置的风险管理工具产生一定的要求。相较于“交换通”根据在岸做市给予利率互换价格为主体的交易规则，现阶段拥有人民币债券的境外机构关键应用离岸市场的NDIRS（离岸账户非交收利率互换）或TRS（个人信用挂勾交换）的方式对利率的风险开展对冲交易，在利率互换挂钩标的丰富水平，整个行业的深度广度，及其利率互换与贷款基准利率行情相关性水平上面不如根据“朝北交换通”参于在岸利率互换销售市场的更加立即高效。
国内和香港“数据共享”制度体系经过长期协作，探寻出了一条双向开放、严控风险的创新玩法，根据两个地方金融基础设施连接，构建了一个同时符合两个地方监管部门规定并兼顾在岸指标和离岸账户要素的“共同市场”，形成了一个严控风险的、可扩展性的开放式平台与包括多样化人群聚集的闭环式管理体系，搭建离岸账户贷币逆流在岸金融市场跨境电商逆流方式与互动循环系统管理体系。而“交换通”的开始是人民币债券市场和利率衍生品销售市场对外开放进一步开放式的大事件，它发布意味着rmb利率互换逐渐融进全球金融市场，促进中国债券及衍生品市场走向国际，与此同时推动在岸人民币逆流在岸市场，轻缓资产跨境电商流动性，并加快欧债危机的脚步。
将来，我们将要看到一个以香港在岸人民币金融理财产品交易市场、国际性资产管理中心与风险管理处为载体，并建立在离岸账户与在岸金融基础设施里的“数据共享”规章制度所组成的有态度、多样化、可监控rmb资产生态链，做为在rmb国际化发展中的重要组成部分。通过这些生态链与在岸市场的金融体制改革创新统筹推进，可持续性地平稳促进我国资本市场高质量发展的和高水平对外开放，提高境外机构更为全程参与中国市场自信心，并进一步提升rmb在全球范围内市场中的国际竞争力、国际性认同感和国际竞争力。
（创作者为香港科技大学（深圳市）深圳市高金融研究院现行政策和实践研究室研究员级、中国香港国际投资学会会员）
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