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马可波罗IPO即将突破，业绩下滑，应收账款高，R&D投资不足
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1月中旬，深圳证券交易所发布了2025年第一次审议会议的结果公告，宣布马可波罗控股有限公司（以下简称“马可波罗”）已满足发行条件、上市条件和信息披露要求。
然而，在马可波罗正式发布的招股说明书中，它暴露了业绩下降、应收账款风险和研发成本不足等多个问题，这无疑为其即将进入a股市场的旅程增加了许多不确定性。
归母净利润下降，受房地产行业拖累
根据马可波罗的招股说明书，从2021年到2023年，其营业收入分别为93.65亿元、86.61亿元和89.25亿元，而归母净利润分别为16.53亿元、15.14亿元和13.53亿元。2024年上半年，马可波罗的营业收入约为36.49亿元，归母净利润约为7.11亿元。
虽然2023年上半年没有直接参考比较数据，但从整体趋势来看，马可波罗的收入和净利润呈下降趋势。
马可波罗的主要建筑陶瓷业务与房地产行业密切相关。从马可波罗的前五大客户名单中可以看出，房地产企业占有重要地位。2023年，其前五大客户是华奈家居、恒大房地产、万科房地产、中海房地产和FD Sales Company LLC；2024年上半年，华耐家居、中海地产、保利地产、九山家居、FD五大客户成为前五大客户 Sales Company LLC。
值得注意的是，在这份客户名单中，一些房地产企业陷入了经营危机，这无疑对马可波罗的经营状况产生了连带影响。
在应收账款方面，从2021年到2023年，马可波罗的应收账款账面价值分别为22.43亿元、20.28亿元和15.99亿元，占各期末流动资产的27.92%、28.37%和20.45%。截至2024年上半年底，其应收账款账面价值约为15.07亿元，约占期末流动资产的20.40%。
在此期间，马可波罗的坏账准备也呈逐年上升趋势，分别为6.19亿元、7.90亿元、10.49亿元和10.62亿元。以融创地产为例，马可波罗于2021年至2023年计提了4929万元、1.03亿元和1.33亿元的坏账准备。
上市前突击分红，R&D投资有待提高
在影响上市的前后阶段，马可波罗在2022年和2023年分别支付了5亿元和3.23亿元的现金股息。这种行为也引起了外界的质疑，被指控为上市前的突击股息。
值得一提的是，在最新的招股说明书中，马可波罗计划筹集的资金总额为23.77亿元，比早期版本的40.18亿元减少了16.41亿元。相比之下，马可波罗删除了许多项目，包括“补充营运资金（8.6亿元）”和“广东威信材料有限公司年产540万平方米特种高性能陶瓷板项目（7.81亿元）”。
另一方面，从马可波罗的R&D费用来看，虽然提交上市IPO申请后增加，但2023年的R&D费用为3.15亿元，仅比2022年增加5.51%，不超过2021年的水平。同时，R&D费用的比例不超过4%。对于即将筹集的资金，马可波罗应更加重视R&D费用的投入，加强科技壁垒的建设。
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