◎农银汇理基金经理 黄晓鹏
今年第一季度,债券市场自去年以来继续上涨。10年期国债收益率下降至2.29%,处于过去10年的历史低点,与MLF2.5%的政策利率相差约20个基点。一年期存单利率同时下降,但由于隔夜利率一直在1.8%左右波动,存单利率下降至2.25%左右稳定,期限利差收窄。
自今年年初以来,信用债券收益率和利差继续下降和收窄,并在3月初下降到阶段性低点。从历史数据来看,目前的信用利差和期限利差都处于较低水平。预计短期内长期和短期收益率不太可能大幅调整,低整合的可能性正在增加,应注意短期负面因素的影响。
首先,国内经济继续稳步复苏。在这种情况下,债券市场的收益率很难大幅反转。
其次,流动性继续保持合理充足的状态,降低存款准备金率和降息的可能性仍然存在。
最后,可投资产稀缺逻辑带来的配置力量仍然是推动债券市场收益率下降的主要因素。作为债券市场最大的配置主体,随着近年来房地产市场和城市投资债券的疲软,高息资产越来越稀缺,银行资产的欠配也越来越严重。房地产和股市财富效应的下降,使得个人投资者的大量资金流向银行理财。因此,只要可投资资产的稀缺逻辑依然存在,债券市场的需求依然存在,收益率就很难上升。
然而,目前债券市场的风险是收益率下降过快,各种利差大幅压缩,绝对位于历史低点。日内交易量的增加给市场格局带来了许多不稳定因素,更容易受到短期因素的影响。
目前,短期内债券市场的负面因素主要来自三个层面。第一个是供应。第一季度利率债券的整体供应低于预期。随着第二季度供应的逐步释放,利率债券可能会受到影响。二是机构止盈行为。长期收益率一直处于历史低位,市场上许多交易结构相对脆弱。一旦受到负面因素的影响,可能会出现集中的利润停止行为,这将对市场产生更大的影响。最后是股票市场的表现。如果股权资产价格继续上涨,导致市场风险偏好的转变,债券收益率可能会显著上升。(CIS)
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