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可转换债券“双低策略”无效？机构锚定信用资格均衡布局
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◎聂林浩 记者 马嘉悦
第一个退市可转换债券即将出现，让机构重新思考可转换债券的投资布局。
最近，*ST搜索特宣布，公司股票和可转换公司债券将终止上市。长期以来，由于可转换债券具有“进攻、退却、防御”的特点，机构在投资时往往采用“双低策略”（低价、低股票溢价率）来实现“躺赢”。然而，随着第一次退市可转换债券的出现，许多业内人士表示，可转换债券市场投资有望回归理性，专业投资者将进一步发挥定价能力，并根据信用资格选择目标。
第一次强制退市可转债会出现
*ST搜索最近的公告将打破可转换债券市场零退市的记录。
巧合的是，*ST蓝盾、*ST红相、*ST全建、*ST正邦等发行的可转换债券也可能因正股退市而面临退市。
“第一个退市可转换债券即将出现其积极的一面。退市可转换债券发行人的基本面往往存在严重问题，对所谓“债务底部”的信念使得这些可转换债券仍以高于其内部价值的价格进行交易，破坏了市场定价的有效性。退市可转换债券的出现将促进市场合理回归，有利于专业投资者发挥定价能力。”朱润投资公司表示。
钱福来资产管理公司徐佳莹也承认，随着全面注册制度的实施，退市趋于正常，可转换债券的信用风险逐渐暴露。可转换债券的调整有利于市场的健康发展。
“玩法”变了
退市可转换债券的出现，让机构重新思考可转换债券的投资策略。
朱润投资认为，退市可转换债券的出现并不意味着“双低策略”无效，因为目前只有8只可转换债券为ST，该策略要求头寸相对分散。但在以“双低策略”为核心的基础上，应更加关注接近债务底部的可转换债券，尽快发现上市公司的信用风险，及时调整头寸组合。
徐佳莹透露，在选择可转换债券时，公司将重点关注基本面支持、资质良好的可转换债券，避免问题可转换债券，远离高波动的“垃圾债券”。同时，头寸品种应尽可能分散，以避免跟随炒作趋势。
上海一位私募股权人士表示，可转换债券的“双低策略”在过去非常有效，但随着信用风险的出现，可转换债券的价格下限已经打开。目前，该公司在使用“双低策略”时非常谨慎。
积极布局私募
尽管存在信用风险，但在机构看来，可转换债券市场有望继续扩张，值得积极布局。
上海一家私募股权公司的创始人表示，从长远来看，股市将整体上涨，投资者可以通过可转换债券进行左侧布局，并在支付较少成本的基础上获得未来股市上涨的收入。
徐佳莹还认为，可转换债券扩张是大势所趋。虽然目标的增加增加了投资难度，但它有助于机构发挥专业定价能力。
根据年度报告数据，许多头部私募股权公司积极布局可转换债券。据私募股权网络统计，截至第一季度末，林源投资产品共持有15只可转换债券，总市值超过2.56亿元。瑞军资产也是可转换债券投资领域的领先玩家。其产品共持有17只可转换债券，总市值近9亿元，其中3只可转换债券市值超过1亿元。
此外，九坤投资、明宇投资等多家百亿级量化私募股权也出现在可转债持有人名单上。公开资料显示，九坤投资旗下产品共持有9只可转换债券，总市值约1.23亿元。与主观私募不同，九坤投资重仓持有多只活跃转债，占这些可转债前十大持有人的一半。明宇投资其产品共持有15只可转换债券，总市值约2.50亿元。
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