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可转债退市带来的危与机
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■赵子强
近日，A股可转债市场出现退市案例，引发投资者对该类投资品种信用风险的担忧。
5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及退市指标，将进入退市程序。因正股退市，其可转债也将退市。另一只因正股退市的可转债——蓝盾转债于5月15日进入退市整理期。但由于搜特转债属于交易类强制退市，无退市整理期，其很可能在蓝盾转债之前退市，成为沪深可转债历史上首只强制退市的可转债。
“坏榜样”很有杀伤力：在两只可转债退市消息影响下，低评级的可转债品种出现整体下跌态势。
可转债具有债券和股票双重属性，投资者可以在一定条件下将其转换为正股。可转债的优势在于可以享受正股上涨带来的收益，同时又有债券的本息保障。因此，可转债一直被看作是风险较低、收益较高的投资品种。然而，随着全面注册制落地，正股退市现象增多，导致可转债的信用风险提升。那么，投资者该如何应对？
首先，要加强对正股基本面的研究。全面注册制下，可转债的发行条件有所放宽，创业板和科创板对可转债没有连续两年盈利的要求，主板也不再对杠杆和担保提出要求。这意味着可转债信用风险提升，如果企业经营情况较差，新发行的转债很可能破发。投资者在选择新券时，务必注重正股业绩、成长性、估值水平等因素。
其次，要重新审视可转债市场的信用分层。一旦信用风险暴露，高收益率的可转债必然受到估值压缩带来的压力，即债性增强，转股溢价率折损。相反，那些信用评级较高、正股业绩良好的可转债将会有更高的溢价率。投资者应避开正股质地较弱、连续亏损、退市风险较高的标的，而选择正股质地优秀且随市场下跌估值出现压缩的标的。
第三，要理性看待价格涨跌。5月1日至21日，可转债市场中超七成个券价格下行，但下行幅度具有明显的层次性：CCC级品种平均跌幅最高达25.14%，AA+品种涨幅最高达6.54%，而A和A-级的个券出现了0.47%和2.83%的跌幅。从可转债不同评级品种的结构性走势可以看出，涨跌之中仍有投资机会。实际上，正因为市场情绪低迷，可能会出现一些被低估的可转债。
第四，要关注权益市场的风格变化。在信用风险冲击下，偏股型可转债在市场下跌阶段相对占优势。同时，在权益市场中不同板块、行业、个股之间也存在差异性表现。投资者应根据权益市场风格变化相应调整配置比例和结构。
如《孙子兵法》中所言，“知己知彼，百战不殆。”对于可转债市场而言，这个“知己”就是了解自己的投资目标和风险承受能力，“知彼”则是理解可转债的双重属性及其信用风险、正股的基本面和市场的动态。只有这样，投资者才能在可转债市场的波动中掌握机会，安稳翻舵。
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