“中特估”：创造和提升上市公司价值的新路径

□牛建波

□中国特色估值体系的八个主要组成部分是：理解和尊重市场规律；理顺公司战略、治理与管理的关系；充分利用公司治理智慧；重塑市场价值管理逻辑；提高上市公司治理主动性；优化监管机构的作用；增强媒体责任感；突出机构投资者的使命

□“理解和尊重市场规律”是强调供求关系、风险与回报关系、信息不对称和市场效率等市场经济基本原则的基础，为公司治理提供了基本理论。这些市场规律体现在“公司战略、公司治理与公司管理的关系”中

□在这个理论框架下，“公司治理智慧”和“建立公司治理价值评价体系”是重要组成部分。前者是实现高质量发展的关键，包括治理意识、治理思维和治理能力；后者以公司的使命和愿景为指导，以公司的长期健康为目标，为所有利益相关者创造价值

□“重塑市场价值管理逻辑”强调利益相关者在促进公司市场价值增长中的关键作用，这是公司治理智慧和公司治理价值评价体系的实际表现。“培养上市公司治理主动性”、“优化监管机构角色”、“增强媒体责任感”、“突出机构投资者使命感”四部分从公司本身、监管机构、媒体和机构投资者四个角度提出了促进公司市场价值增长、提高公司治理水平、实现高质量发展的具体实践和要求

中国证券市场日益成熟，上市公司面临着价值创造和可持续发展的挑战。为了应对这些挑战，中国特色估值体系应运而生，旨在引导上市公司提高能力，帮助投资者解读企业价值，优化市场资源配置。

然而，“中国特别评估”的应用往往被误解为只适用于中央企业、国有企业和特定行业的上市公司，误导了上市公司的价值创造和评估。因此，本文将重新审视和解释“中国特别评估”。

本文首先分析了对公司治理价值理解和评价的六个误解，然后构建了市场规律、市场价值管理逻辑、治理智慧、公司治理主动性、监管机构适度监管、媒体责任感和机构投资者使命的框架，希望该框架能帮助投资者和企业经理更好地理解和使用“特殊评价”，有效提高公司价值，促进中国证券市场的持续繁荣。

1、对公司价值的误解

在传统的公司治理估值实践中，一些误解深深影响了人们对公司价值的理解和评价。

1.过度依赖财务数据

财务数据是评估公司价值的重要工具。它可以提供关于公司运营效率、盈利能力和财务稳定性的关键信息。然而，过度依赖财务数据可能会导致忽视其他重要的非财务因素，如战略定位、管理质量、创新能力、市场竞争地位等。这些非财务因素也会对公司的长期价值产生重要影响。

2.市场趋势决定一切

市场趋势对公司价值的影响不容忽视，但它不能决定一切。公司的价值主要取决于其内部经营状况和增长潜力，而不仅仅是市场的短期波动。如果你过于关注市场趋势，你可能会忽视公司的基本面，从而导致对公司价值的误判。

3.公司股价会一直上涨

这种误解源于投资者过于乐观的预期。尽管许多上市公司的股价长期上涨，但这并不意味着股价将继续上涨。股市充满不确定性，受宏观经济状况、行业环境、公司业绩等各种因素影响。过度乐观的预期可能会导致投资者忽视这些风险因素，过度投资最终可能导致损失。

4.短期业绩决定公司的价值

许多投资者过于关注公司的短期业绩，忽视了对公司价值产生深远影响的长期发展战略、创新能力、管理团队和公司治理等因素。虽然短期业绩可以反映公司目前的经营状况，但并不能充分反映公司的价值。在当今的商业环境下，公司的长期竞争力更依赖于创新、战略、人才和品牌等非金融因素。虽然这些因素不能立即转化为财务业绩，但它们对公司未来的发展有非常重要的影响。

5.过度追求高回报

投资的目的是获得回报，但过度追求高回报也可能导致投资者承担过高的风险。在投资决策中，风险和回报是相互关联的：高风险可能带来高回报，但也可能导致巨大损失。如果投资者过度追求高回报，他们可能会忽视风险，做出非理性的投资决策。因此，投资者应充分了解和评估投资风险，并根据自身的风险承受能力和投资目标确定合适的投资策略。

6.上市公司投资价值良好

由于经过严格的审计和监督，一些人认为上市公司必须具有良好的投资价值。然而，实际情况更为复杂。上市公司的经营状况和投资价值并不总是稳定的，不时会受到经济周期、行业趋势、公司战略、管理执行等因素的影响。一家表现出色的上市公司，未来可能会出现问题，导致投资价值下降。此外，投资者对同一上市公司的投资价值评估可能会有所不同，因为投资价值不仅取决于公司的经营状况，还取决于投资者自身的投资目标、风险承受能力和投资期限。

二、中国特色估值体系框架

本部分具体阐述了中国特色估值体系的框架，重点讨论了尊重市场规律、理解公司战略、治理与管理的内在关系，以公司治理智慧为核心，实现高质量发展，建立战略领导观。此外，还讨论了如何培养上市公司的治理主动性，优化监管机构的作用，增强媒体的责任感，突出机构投资者的使命，为理解和应用中国特色估值体系提供理论参考和实践指导，帮助更好地探索和提高公司的价值。

1.理解和尊重市场规律

经过多年的发展，中国证券市场形成了相对完善的市场体系和规范。然而，无论市场多么发达，其背后的基本规律都是相同的。这些基本规律是市场经济的基本原则，包括供求关系、风险与回报关系、信息不对称和市场效率。

首先，供求关系是决定证券价格的基本因素。只有了解和尊重这一规律，上市公司才能做出符合市场趋势的决策，从而提高市场价值。投资者也应该了解这一规律，以做出正确的投资决策。

其次，风险与回报之间的关系是投资决策的基础。“中国特别评估”的概念强调，投资者在投资决策时，应充分考虑风险与回报之间的关系，做出符合自身风险承受能力的投资选择。

最后，信息不对称和市场效率是影响市场公平性的关键因素。上市公司应提供真实、准确、及时的信息，帮助投资者做出合理的投资决策。同时，监管机构还应加强对市场的监管，减少信息不对称，提高市场效率。

2.理顺公司战略、治理与管理的关系

公司战略是控股股东制定的长期发展蓝图，旨在实现公司的使命和愿景。公司战略通常不仅关注经济效益，还关注社会和环境效益，以实现可持续发展。这是公司治理的基础，因为治理目标、结构和机制都是基于公司战略的。

控股股东大会根据该战略设计了公司治理结构，包括聘请董事和高级管理人员、建立董事会和组建管理团队。该治理结构的目标是确保公司的经营符合道德、法律和商业标准。这是公司治理的核心，因为它涉及权力配置、股权关系、董事会运营、公司管理体系等。

在治理结构的指导下，公司管理层实施公司战略。通过规划、组织、领导和控制活动，协调和管理企业资源，实现公司的战略目标。这是公司治理的实践，因为它涉及组织结构、业务流程、人力资源管理、财务管理等。

公司治理还需要定期评估和优化公司战略，以确保公司的运营始终符合其使命、价值观和长期目标。这是公司治理的持续改进，因为它需要有效地评估和及时优化公司战略。

一般来说，公司治理在这种关系中起着关键作用。既要保证公司管理的有效性和效率，又要有效评估和优化公司战略，确保公司能够按照既定的战略方向运作，实现其长期发展目标，创造价值，实现可持续发展。

3.善用公司治理智慧

一是利用治理智慧实现企业的高质量发展。公司治理智慧包括治理意识、治理思维和治理能力三个关键要素。这不仅是一种理论，也是一种实践。当企业面临各种复杂的问题时，他们必须深入理解和应用公司的治理理念、战略、方法和实践。

治理意识是指企业应认识到公司治理的重要性，并积极实施治理行动。这种意识是基于对企业长期发展的关注，强调公平、透明和责任，并致力于为员工创造公平、公平的工作环境，以提高员工的满意度和忠诚度。

治理思维体现在企业管理者如何运用战略创新思维解决治理问题上，从而提高企业的竞争力和执行力。这种思维方式注重企业的长远发展、员工福祉和社会责任。

治理能力是指企业或个人有能力有效执行公司治理计划，主要体现在实际操作中。企业只有具备良好的治理能力，才能有效平衡各方利益，提高员工的福利和满意度。

治理智慧三要素是实现企业高质量发展的根本保证。首先，从个人影响的角度来看，治理意识、治理思维和治理能力是企业成功的关键。通过提高这三个要素，企业可以提高竞争力，为员工和社会创造高质量的发展条件。其次，从协同影响的角度来看，这三个要素体现在影响力和驱动力、适应性和灵活性上。治理意识为企业治理提供了稳定的基础和方向。治理思维注重创新和战略，可以随着企业和环境的变化而调整，治理能力反映在实践中的适应性和灵活性上。

二是建立公司治理价值评价体系。公司治理价值评价体系的建设是一个重要而复杂的过程，其目标不仅是追求股东价值最大化，而且追求利益相关者的利益最大化，而且以公司的使命和愿景为指导，以公司的长期健康为目标，旨在为所有利益相关者创造价值。

构建公司治理价值评价体系的一些关键步骤和要素：一是明确公司的使命和愿景。公司的使命是其存在的核心目标和目的，愿景是公司希望实现的未来状态。这两个要素对于设定公司治理的目标和战略至关重要。二是定义公司治理的目标。这些目标应反映公司的使命和愿景，并考虑所有利益相关者的利益，包括股东、员工、客户、供应商、社区和环境。三是制定公司治理策略。这些策略应该指导公司如何实现其治理目标，主要包括科学决策、有效激励和适度监督。第四，设计公司治理的评价指标。这些指标应全面、客观地反映公司治理的状况和效果。可能的指标包括财务绩效、企业社会责任绩效、创新能力、生产力、市场地位等。第五，建立持续改进的机制。公司治理是一个不断反馈、学习和改进的动态过程。因此，公司必须建立持续改进的机制，包括定期评估公司治理效果、反馈评估结果、识别问题和改进方向、制定和实施改进计划等。

4.重塑市值管理的逻辑

今年早些时候，笔者提出了以战略统领观为核心的市值管理新逻辑，旨在提升企业市值。这一观点强调明确目标，整合资源，关注市场和客户需求。在此基础上，战略制定、公司治理和管理创新构成了市场价值管理的三个支柱，涵盖价值驱动、财务优化、人才激活、品牌建设、创新生态和产业链整合六个领域。这些领域相互关联，共同促进企业市值的提升。作者认为，公司的利益相关者在市值增长中发挥着关键作用。实际控制人应确保公司战略符合公司和股东的利益，注重公司治理、风险控制、创新发展和社会责任，促进市值的持续增长。董事会明确战略发展方向，监督实施，高级管理团队根据战略制定市场价值管理计划并实施。独立董事确保公司治理公平透明，并提供独立的战略和财务建议。作为战略执行者，员工通过提高工作效率、质量和创新来实现目标。为此，公司应提供有竞争力的薪酬待遇和良好的工作环境。这种全面的市值管理体系可以有效地促进公司市值的提升。

5.提高上市公司治理主动性

“上市公司治理主动性”的理念强调鼓励和倡导公司积极参与和促进公司治理的改进，而不仅仅是被动地应对市场、政策和投资者的压力。这种由价值创造驱动的治理主动性可以从三个方面实施：提高公司的科学决策水平、有效的激励制度和适度的监督政策。

首先，通过提高公司的科学决策水平，公司可以更有效地进行战略规划和运营管理，更好地把握市场机遇，提高公司的竞争力和盈利能力。科学的决策过程包括正确的决策过程深入分析公司内外环境，详细规划评估决策方案，跟踪反馈决策结果。这不仅可以提高公司的运营效率，还可以降低决策风险，有利于提高公司的市场价值。

其次，有效的激励制度可以激发公司内部员工的热情和创新，使他们更全心全意地为公司创造价值。激励制度包括薪酬激励、晋升激励、股权激励等，可以吸引和留住优秀人才，激发他们的工作热情和创新精神，提高公司的生产效率和创新能力，进一步提高公司的市场价值。

最后，公司内部的适度监管政策。与严格的监管相比，适度的监管更能平衡公司的合规经营和董事、高管的自主权。适度的监督可以缓解信息不对称造成的道德风险和代理问题，也可以激发董事和高管的创新驱动力。这种治理模式可以创造一种鼓励变革和创新的治理文化，从而提高企业的价值创造能力，促进公司的健康和可持续发展。

6.优化监管机构的角色

监管机构的适度监管在公司治理中起着至关重要的作用。合理的监管不仅可以保证公司治理的合规性和有效性，还可以考虑市场的创新和发展。

首先，适度的监督意味着监管机构需要在强制性规定和鼓励性指导之间找到平衡。监管机构的职责不仅是执行严格的规定，而且是指导企业独立进行公司治理改革。过于严格的规定可能会限制公司的创新空间，而过于宽松的监管可能会导致公司治理的失控。

其次，监管机构应尊重和促进市场规律的运作。市场经济是由供求关系决定的，任何非市场干预都可能干扰市场运作。因此，监管机构在监管的同时，也应尊重市场的独立选择，鼓励企业根据市场规律独立改革创新公司治理。

最后，监管机构应当加强企业独立治理的责任和权力。企业是公司治理的主体，应当对自己的治理负责。监管机构应当鼓励企业通过制定合理的规则和制度来独立改善公司治理。

7.增强媒体的责任感

媒体是上市公司与投资者之间的桥梁，其责任体现在信息传播的准确性、公平性、及时性和透明度，以及对公司治理和社会责任的积极影响。媒体必须确保信息的准确性，防止误导投资者，保持公平公正的报告立场，及时传递信息，支持投资者的决策，提高公司的透明度，使投资者更好地了解公司的情况。此外，媒体还应承担正确引导投资者的证券投资理念和良好的公司治理实践的社会责任。

8.突出机构投资者的使命感

机构投资者在证券市场也发挥着重要作用，直接影响市场稳定性和公司治理。在“中特估”体系中，要有强烈的使命感，积极参与公司治理，行使股东权利监督公司经营，促进治理健康发展。考虑到公司的长期发展和社会责任，他们应该做出负责任的投资决策，而不仅仅是关注短期经济利益。机构投资者还应推广良好的投资实践，如公平交易、透明度和责任投资，以维护市场公平透明度，增强投资者信心。同时，他们必须深入了解社会责任，通过投资决策支持社会可持续发展，如投资符合环保和ESG标准的公司。

三、中国特色估值体系的内在逻辑

中国特色估值体系的八个主要组成部分相互关联，形成了以尊重市场规律、实现高质量发展为目标，强调公司治理智慧、公司治理价值评价体系和市场价值管理逻辑的体系。

首先，“理解和尊重市场规律”是强调供求关系、风险与回报关系、信息不对称和市场效率等市场经济基本原则的基础，为公司治理提供了基本理论。其次，这些市场规律体现在“公司战略、公司治理与公司管理的关系”中

在这个理论框架下，“公司治理智慧”和“建立公司治理价值评价体系”是重要组成部分。前者是实现高质量发展的关键，包括治理意识、治理思维和治理能力；后者以公司的使命和愿景为指导，以公司的长期健康为目标，为所有利益相关者创造价值。

“重塑市场价值管理逻辑”强调利益相关者在促进公司市场价值增长中的关键作用，这是公司治理智慧和公司治理价值评价体系的实际表现。“培养上市公司治理主动性”、“优化监管机构角色”、“增强媒体责任感”、“突出机构投资者使命”四部分从公司本身、监管机构、媒体和机构投资者四个角度，提出了促进公司市场价值增长、提高公司治理水平、实现高质量发展的具体实践和要求。

四、对未来研究和实践的建议

深化“中特估”系统在公司价值创造中的应用研究：虽然对“中特估”系统有了初步的了解，但如何将其应用于公司价值创造的具体实践仍有待深入研究。可能需要调整和优化系统，使其更符合中国公司的价值创造环境。

促进跨领域的交流与合作：公司价值创造涉及法律、经济、管理等领域的复杂问题。为了更全面、更深入地了解公司的价值创造，必须加强跨领域的沟通与合作，聚集各方的智慧。

加强教育和培训：为了提高公司价值创造的效率，必须对企业管理层、董事会成员、监事会成员进行教育和培训，使他们能够理解和掌握，并将其应用于实际的公司价值创造。

总之，我们必须在理论研究和实践应用方面做出更多的努力，促进“特殊评估”体系的发展和应用，提高中国上市公司的价值创造水平，促进中国证券市场的健康发展。

(作者系南开大学商学院副教授)